【以案釋法】“對(duì)賭協(xié)議”引糾紛投資融資須謹(jǐn)慎

　　在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的今天，“對(duì)賭協(xié)議”在投資領(lǐng)域的熱度節(jié)節(jié)攀升，然而在不能達(dá)到融資后的雙贏目標(biāo)時(shí)，當(dāng)事人之間也極易產(chǎn)生糾紛。近日，陜西省西安市未央?yún)^(qū)人民法院就審理了一起因“對(duì)賭協(xié)議”引發(fā)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案件。

　　2016年初，原告張某作為投資人與某基金管理公司簽訂了一份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，約定張某認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司私募股權(quán)投資基金1期，若目標(biāo)公司未能如期在新三板掛牌上市，投資人可優(yōu)先要求目標(biāo)公司及其股東回購(gòu)所投資股權(quán)，從而順利退出。后因目標(biāo)公司未能完成新三板上市，基金管理公司遂與張某簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將目標(biāo)公司前述股份無(wú)償轉(zhuǎn)讓給張某。

　　2019年4月，目標(biāo)公司發(fā)布公告函表明，為保障投資人股權(quán)權(quán)益及后期操作，已和基金管理公司交接完畢，并將該基金管理公司代投資者的股權(quán)投資基金登記于投資人名下，成為目標(biāo)公司的股東，目前目標(biāo)公司在整體轉(zhuǎn)讓退出程序并且無(wú)異議。

　　2019年10月，張某與目標(biāo)公司及股東錢某簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定目標(biāo)公司及股東錢某受讓張某所持有的上述股份。因目標(biāo)公司及股東錢某未能按約履行回購(gòu)義務(wù)，張某訴至法院，要求其回購(gòu)股權(quán)并支付預(yù)期年化收益。

　　未央?yún)^(qū)人民法院審理認(rèn)為，“對(duì)賭協(xié)議”中關(guān)于股份回購(gòu)的條款內(nèi)容，是當(dāng)事人特別設(shè)立的保護(hù)投資人利益的條款，屬于締約過(guò)程中當(dāng)事人對(duì)投資合作商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的約定，在目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)等承諾后，投資方要求目標(biāo)公司及其股東履行回購(gòu)義務(wù)是正當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式，也是目標(biāo)公司及其股東根據(jù)事先自主商業(yè)判斷所自愿負(fù)擔(dān)的責(zé)任后果。從公平原則和誠(chéng)實(shí)信用原則出發(fā)，在觸發(fā)條件滿足時(shí)，目標(biāo)公司及其股東依約應(yīng)當(dāng)履行支付回購(gòu)價(jià)款或業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的義務(wù)。

　　最終，未央?yún)^(qū)法院依據(jù)雙方合同約定，判決被告目標(biāo)公司及股東錢某向原告支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款30萬(wàn)元及預(yù)期年化收益10%。宣判后，雙方均服判息訴。

　　該案主審法官劉曉國(guó)介紹，本案中，張某與目標(biāo)公司及股東簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議是目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)新三板掛牌后雙方自愿簽訂，系各方當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，不違反法律、行政法規(guī)的禁止性規(guī)定，不存在民法典所規(guī)定的無(wú)效情形，內(nèi)容合法有效，目標(biāo)公司及股東錢某應(yīng)按照該股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定的內(nèi)容履行自己的義務(wù)。

　　對(duì)賭機(jī)制設(shè)計(jì)的初衷是為了高效促成交易、良性引導(dǎo)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但“對(duì)賭協(xié)議”本身存在一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)。人民法院依據(jù)合同法認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議的效力，維持或者取締當(dāng)事人之間設(shè)定的民事法律關(guān)系，督促民事主體誠(chéng)實(shí)守信，其根本目的是促進(jìn)和保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。

　　另外，投資方在簽約前應(yīng)當(dāng)審查投資標(biāo)的，盡到必要注意義務(wù)。在“對(duì)賭協(xié)議”中要明確對(duì)賭對(duì)象，區(qū)分與目標(biāo)公司對(duì)賭，還是與目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人對(duì)賭。目標(biāo)公司及其股東，應(yīng)對(duì)融資后企業(yè)的利益獲得、價(jià)值目標(biāo)進(jìn)行調(diào)查和理性預(yù)估，在約定股份回購(gòu)款計(jì)算方式時(shí)應(yīng)與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)規(guī)律相適應(yīng)，遵守契約精神，信守商業(yè)承諾。（風(fēng)險(xiǎn)管理部 整理）